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富春股份公司半年报:并表助力业绩高增长,新游戏表现值得期待

研究员 : 钟奇,许樱之   日期: 2017-09-19   机构: 海通证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件:8月28日,公司发布17年半年报。报告期内,公司实现营收2.66亿元,同比增45.13%,实现归母净利8137.87万元,同比增99.84%,扣非归母净利7573.62万元,同比增...

事件:8月28日,公司发布17年半年报。报告期内,公司实现营收2.66亿元,同比增45.13%,实现归母净利8137.87万元,同比增99.84%,扣非归母净利7573.62万元,同比增113.68%,综合毛利率65.36%,同比增9.52%。其中通信技术服务实现收入5619.03万元,毛利率为20.25%;游戏实现收入2.09亿元,毛利率为77.55%。
   
通信网络服务市场机遇与挑战并存,继续夯实通信服务业务以巩固行业地位。
   
报告期内,受运营商全面推进公开招标采购、竞争主体资质门槛降低和整体价格下降影响,公司通信业务营收有所下滑。公司继续夯实通信网络建设技术服务业务,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、咨询以及通信工程等业务,并不断寻求新的发展机会,向应用化、大数据化、科技化发展。公司2017年上半年中标广西和福建政企信息化咨询服务采购项目等多项项目。
   
游戏业务纵深发展,骏梦合并营业收入较上年同期上升,摩奇卡卡并表,营收、净利大幅增长。报告期内,公司加强上海骏梦和摩奇卡卡游戏产品的研发和运营,进一步增强公司游戏IP商业化能力的深度和广度:1)上海骏梦改编开发的两款手机游戏《仙境传说RO:复兴》和《仙境传说RO:守护永恒的爱》,报告期内两款游戏收入分成总额超过亿元。此外,在研且还未上线的游戏项目有3款,分别是《三国战纪》、《SNH48星梦学院》和《Hellokitty环球之旅》,下半年将正式商化运营。2)2017年1月,摩奇卡卡纳入公司合并报表范围,上半年摩奇卡卡实现归属于母公司的净利润2221.07万元,推动公司营收和利润大幅增长。此外,摩奇卡卡取得知名武侠IP《射雕三部曲》以及《SNH48》的手游改编权,预计于2017年第三季度及2018年陆续推出。
   
《仙境传说RO:守护永恒的爱》流水有所下滑,公司积极研发新一代RO产品及开拓海外市场。报告期内,仙境传说RO实现营收7089.54万元,占游戏业务收入33.92%,其中17年第一季度实现收入5319.90万元,第二季度实现收入1769.64万元,4月份该款游戏充值流水为3942万元,较前三个月月均值8602万元下降54.18%,源于:1)作为经典IP手游,游戏运营前期的玩家主要是端游RO老玩家,付费意愿较强,后期新增玩家多为RO新玩家,尚未接触过此类产品,付费意愿较弱。2)仙境传说RO游戏新开服处于“开荒期”,玩家自身通过挂机的素材产出量远不及对于战力提升的需求,初期素材、装备的稀缺性导致付费度高,游戏运营到一段时间后,需求这些道具的玩家数量降低。3)游戏在发行的前两个月出现了版本及服务器不稳定的情况,流失部分玩家。我们预计未来公司有望发挥《仙境传说》IP价值,开拓仙境传说RO产品的海外游戏市场,逐步在台湾、泰国、韩国等地上线运营,同时摩奇卡卡团队正研发仙境传说RO新一代产品,预计年底上线。
   
投资建议:基于1)互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下,优先布局优质IP的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势,公司通过牵手摩奇卡卡,上海骏梦,逐步增强游戏IP商业化能力的深度和广度,IP价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点;2)通过近两年持续并购及投资,公司锐意进取泛娱乐版图,预计未来公司有望通过外延并购、参股等多种方式,实现跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划,打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元,给予公司2017年PE33倍估值,对应目标价16.17元,给予买入评级。

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