业绩简评
   
富春通信2016年前三季度实现营业收入3.03亿元,较去年同期增长23.22%;实现归母净利润7349.73万元,同比增长78.25%;实现扣非后归母净利润6525.76万元,同比增长59.98%。报告期内公司全资子公司上海骏梦营收较去年同期显著增长,公司业绩提升基本符合预期。
   
经营分析
   
上海骏梦2016Q4将重点开发《仙境传说RO》系列、《SNH48》和《百万三国志》等手游产品,激发公司游戏业务增长潜力。我们认为,《RO仙境传说》作为全球范围内最经典的游戏IP之一,将有力扩展公司在移动网络游戏市场的知名度和影响力;《SNH48》利用明星的高强度曝光、粉丝通过手机与偶像养成的高度互动,进而实现“明星+手游”的IP协同效应。
   
《RO仙境传说》:上海骏梦于2015年获得由韩国Gravity独家授权的《RO仙境传说》手游开发版权,并陆续投入《仙境传说RO:复兴》、《仙境传说RO:守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游。目前除了已成功上线的《天天打波利》外,《仙境传说RO:复兴》和《仙境传说RO:守护永恒的爱》已于上半年度完成Beta版本制作,并于2016年5月进行了首次测试,《仙境传说RO:复兴》还于7月进行了第二次测试。目前两款游戏已经完成研发测试及优化工作,《仙境传说RO:复兴》计划将于10月底及11月初分别于中国APP Store及国内各大安卓渠道启动商业化运营,而《仙境传说RO:守护永恒的爱》也有望在年底推向市场。
   
《SNH48》:该游戏作品于2016Q3完成游戏alpha版本的制作,已进入Beta版本开发制作阶段,正进行功能和玩法填充,美术资源量产的工作,预计将在今年年底进行对外首次测试。作为公司首款,甚至是行业内首款以偶像团队为主题的新形态音乐手机游戏,项目将SNH48组合等符合年轻人消费娱乐趋势的题材与手游大胆结合,融入明星+手游,开创国内手游娱游互动的全新模式。
   
《百万三国志》:作为《萌三国》自主品牌后的第二个自主IP,该项目已进入Beta版本最后的收尾阶段,预计将在10月进行首次对外测试,计划于2016Q4正式商化上线。
   
摩奇卡卡具备丰富的IP资源储备和商业化运营经验,实现收购将助力公司加码泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费等渠道实现盈利。其中,现象级产品《新大主宰》截至2016年6月,注册用户达304.13万人,付费用户累计逾20万人,累计流水超1亿元;高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016年8月正式上线,配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP储备方面,《昆仑》、《逆鳞》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》预计将于2017年陆续上线,其中《我欲封天》于2016年9月正式上线。我们认为,拟收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容提供,是富春通信在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的持续深化。
   
我们预计,摩奇卡卡、骏梦游戏的业务协同效应将显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。
   
投资建议与估值
   
我们预计公司2016E、2017E、2018E,备考净利润为2.03亿、4.03亿、4.48亿,其中2016年包含摩奇卡卡11300万元、上海骏梦7000万元和原主营业务2000万元;不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2017年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司40元目标价,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。
   
风险
   
重大资产重组存在不确定性风险;游戏行业竞争加剧。